1） 同比降幅收窄，市场需求略有改善：5 月份同比降幅相较前四个月的42%有较大幅度的收窄，一方面由于去年5 月份基数骤然降低，另一方面5 月份环比降幅29%也小于过去六年的均值34%，反映出市场需求略有改善。

　　虽然市场反应相对下游反应存在一定滞后，但我们认为

　　2） 市场结构上，国产龙头延续强势：分品牌来看，本土龙头品牌仍旧领跑全行业，进口替代的征程还在继续：本土品牌龙头三一重工实现销售1333 台，同比正增长8.6%；柳工销售592 台，中联重科销售335 台，分别同比增长3%和62%。厦工、山河智能分别销售302 台和276 台，同比分别下降33.6%和40.5%。外资主要品牌普遍录得较大降幅：小松898 台、斗山858 台、日立687 台，现代737 台，分别下降43.3%、18.3%、41.9%和39.3%。

　　3） 产品结构上，小吨位占比继续上升：产品结构上“两端强、中间弱”的趋势仍在持续。尤其是13 吨以下小机型，5 月份同比降幅仅为8.7%，市场份额上升加速。我们认为，在基建投资高峰期过后，适用于农田水利、市政建设等新兴投资领域的小型挖掘机将在较长的一段时间里保持占比上升的势头，这和日本等发达国家的发展轨迹完全一致。5 月份大吨位（30 吨及以上）同比下降约25.6%，表现中规中矩，但在总量中的占比已经出现下降的迹象。后期大吨位机型的前景还需观察矿山投资，尤其是煤炭投资的走向。而主要应用于大型基础设施建设的中型挖掘机（13 吨-30 吨）表现仍然最弱，同比下滑达33.1%。

　　4） 区域结构上，出口增长强劲：5 月份国内区域表现较为一致，东部市场出现恢复迹象，同比降幅大幅收窄至26.0%；中部、西部市场占比下降，分别同比下降30.2%和25.5%；但长期来看，中西部不断加快的城市化进程、配套基建投资及资源开采等因素仍将是支撑国内工程机械市场的主要动力。值得关注的是，5 月出口销量增长依然强劲，同比大幅增长112%。

　　估值与建议：

　　在货币宽松化、基建投资加速形成一致性预期的条件下，我们仍然看好工程机械板块后期表现。投资标的方面，我们重点推荐业绩增长稳定、攻守兼备的一线龙头公司中联重科和三一重工。目前A 股中联重科和三一重工分别对应8.8 和10.8 倍2012 年PE，建议博反弹的投资者继续加仓；H 股中联重科2012、2013 年PE 估值分别为6.7 和5.8倍，建议在目前的点位介入。

　　风险提示：

　　宏观调控及货币紧缩政策超出预期；钢材价格上涨影响毛利率水平；客户违约比例增加带来坏账风险。